贝搏体育餐饮链持续复苏驱动业绩高增产品渠道双管齐下打开成长餐饮管理空间

　　事件：千味央厨发布23年半年度报：公司23H1实现营收8.5亿元，同比+31.1%；实现归母净利润5590万元贝搏体育，同比+22.2%；实现扣非归母净利润5276万元，同比+30.1%。其中，Q2实现营收4.2亿元，同比+40.4%；实现归母净利润2561万元，同比+50.3%；实现扣非归母净利润2324万元，同比+39%。

　　核心品类均量价齐升，直营渠道强势复苏。分产品看，23H1油炸贝搏体育、烘焙、蒸煮及菜肴类营收分别同比+24%/+64.8%/+19.2%/+31.3%，其中分量、价看，上述品类同期的销量分别同比+18.7%/+51.3%/+17.1%/+29.6%，而对应的吨价则分别同比+4.4%/+8.9%/+1.8%/+1.3%；此外，公司核心大单品销售较好，其中蒸煎饺营收增长33.2%，规模近亿元，而23年着力单品如米糕贝搏体育、春卷及烧卖同期营收分别增长23.2%/120%/1718.8%。分渠道看，23H1公司直营、经销渠道营收分别同比+71.0%/+10.1%，其中直营渠道实现高增主要由头部餐饮客户复苏带动，其中头部前五大客户销售收入同比增长93.6%，而经销渠道增幅较慢，主要因去年同期基数较高所致。分区域看，23H1北区、南区营收分同比+6.1%/+44.9%，其中两区经销商数量分别减少56/30家餐饮管理。

　　费用率整体有所优化，盈利能力稳步提高。盈利端，23年Q2公司实现毛利率22.52%，同比+0.16pcts。费用方面，公司持续优化四项费用率，23Q2合计同比-0.1pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.58/-1.91/-0.05/+0.28pcts；其中销售费率提升主要系预制菜子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致。最后，23Q2公司实现销售净利率5.97%，同比+0.27pcts，盈利能力稳步提高。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.51/2.04/2.48亿元，三年分别同比增长48%/35%/22%，期间CAGR达28%。基于大B需求复苏带动主业增长提速；且考虑到下游降本增效与连锁化趋势贝搏体育，公司短期业绩确定性高，长期空间大。故我们给予公司2023年47倍PE，对应目标价81.78元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：餐饮需求复苏不及预期餐饮，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。贝搏体育贝搏体育贝搏体育